편집자 주: “토큰을 어떻게 발행할 수 있나요?”는 빠르게 발전하는 암호화폐 산업의 특성을 고려할 때 창립자들로부터 받는 가장 일반적인 질문 중 하나입니다. 가격이 오르고 FOMO가 시작되면 다른 모든 사람들이 토큰을 출시해야 할까요? – 빌더가 주의 깊게 토큰에 접근하는 것이 더욱 중요합니다. 따라서 이 특별 게시물 시리즈에서는 출시 준비 , 위험 관리 및 운영 준비 상태 평가를 위한 프레임워크 , 출시 전에 고려해야 할 몇 가지 규칙을 다룹니다. 토큰 및 기타 회사 구축 리소스에 대한 자세한 내용을 보려면 뉴스레터 에 가입하세요 .
토큰은 암호화폐 창립자가 사용할 수 있는 가장 강력한 디지털 기본 요소 중 하나입니다 . 또한 시장에 출시하기 가장 위험한 제품 중 하나입니다. 유용하고 규정을 준수하는 토큰을 출시하려는 스타트업에게는 어려움이 가중되고 있으며 , 최근 미국 증권거래위원회(SEC)가 Coinbase에 대해 집행한 판결 에 따르면 기업이 토큰을 발행하기 위해 사용하는 전략과 토큰 발행 방법에 대해 명확하게 알 수 있습니다. 그 토큰은 매우 중요합니다. 암호화폐 집행 조치는 2021년 이후 두 배로 늘어 났 으며 SEC 조사로 인해 스타트업에 수백만 달러의 비용이 소요될 수 있습니다. 항상 존재하는 위협으로 남아 있는 집단소송은 그보다 몇 배나 더 진행될 수 있습니다.
좋은 소식은 이러한 모든 소음에도 불구하고 2019년 4월부터 SEC의 지침을 시작으로 기업가가 대부분의 위험을 완화하면서 선의로 토큰을 출시할 수 있는 경로가 존재한다는 것입니다 . 분명히 지난 5년 동안 많은 일이 일어났으며 업계는 이전의 ICO 붐에 비해 훨씬 더 극적으로 변화했습니다. 그러나 SEC 프레임워크의 기본 원칙은 처음 출시되었을 때와 마찬가지로 오늘날에도 관련성이 있고 유효합니다.
따라서 미국 증권법을 무시하고 토큰을 서둘러 내보내는 회사가 많음에도 불구하고 이 길은 궁극적으로 막다른 골목입니다. 현실은 토큰의 법적 위험이 실존적이라는 것입니다. 그리고 정부의 무활동의 예는 동의와 동일하지 않습니다. 대신 기업가는 법적 위험을 거의 제거할 수 있는 SEC의 프레임워크를 수용하는 전략을 추구해야 합니다. 이러한 전략은 스타트업의 상업적 전망과 운영에 새로운 복잡성을 야기할 수 있지만 기업가가 더 우수하고 내구성이 뛰어난 제품을 만드는 데 도움이 될 수도 있습니다.
이 게시물에서는 토큰 출시로 인해 발생하는 다양한 유형의 위험을 다룰 것입니다. 그런 다음 미국 증권법과 호환되는 토큰을 출시하기 위한 세 가지 뚜렷하지만 종종 보완적인 전략에 대해 논의합니다. 저는 이 전략적 프레임워크를 "DXR" 프레임워크라고 부릅니다. 즉, Decentralize , X-clude the US 및 Restrict가 있습니다 . 이러한 모든 전략에는 팀이 토큰 출시에 앞서 (법률 자문과 함께) 고려해야 할 고유한 위험과 기회가 있습니다.
토큰 관련 위험에 대해 생각하는 방법: 법적, 상업적, 운영적
토큰 출시에는 프로젝트의 모든 측면에 영향을 미칠 수 있는 상당한 위험이 따릅니다. 모든 위험을 깔끔하게 차단하고 분류하는 것은 불가능하지만 아래에서는 법적, 상업적, 운영적 위험을 간략히 설명합니다.
각 출시 전략은 이러한 범주 내에서 다양한 복잡성을 가져옵니다. 이 프레임워크는 기업가가 어떤 위험을 감수할 가치가 있는지 더 잘 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다. 예를 들어 운영 위험을 감수하여 더 큰 분산화를 촉진하거나 단기적인 상업적 위험을 감수하여 법적 위험을 줄일 수 있습니다.
모든 프로젝트에는 서로 다른 위험 프로필이 있습니다. 미국 이외의 사용자를 타겟팅하는 것은 미국 사용자에게 초점을 맞추는 것과는 다른 상업적, 법적 위험을 수반합니다. 100명 이상의 팀으로 구성된 프로젝트는 10명 이상의 팀과 다른 운영 위험을 관리해야 합니다. 프로젝트의 기본 기술(예: 블록체인 네트워크 또는 스마트 계약 프로토콜)의 특성과 해당 토큰의 특성도 중요한 역할을 합니다.
프로젝트가 위험 프로필을 이해하면 그에 따라 출시 전략을 설계할 수 있습니다. 즉, 프로젝트의 허용 범위가 낮은 경우 위험을 줄이고 허용 범위가 높은 경우 위험을 늘릴 수 있습니다. 최고의 토큰 출시 전략은 반드시 모든 위험을 제거하거나 대규모 성공적인 출시에서 차용하는 전략이 아닙니다. 이는 프로젝트의 전반적인 전략에 가장 적합한 것입니다.
전략 1: 분산화
분산화는 폐쇄적이고 통제된 기업 플랫폼에서 개방적이고 무허가 네트워크로 인터넷의 전력을 이전할 수 있는 블록체인 네트워크의 중요한 기능입니다. 진정한 분산형 블록체인 네트워크는 독점 기술이라기보다는 공공 인프라처럼 기능합니다. 이러한 패러다임 전환은 경쟁을 촉진하고 자유를 보호하며 이해관계자에게 보다 공평하게 보상하는 방식으로 인터넷을 재구성할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다 .
분권화는 직관에 어긋나고 어렵습니다. 프로젝트는 다른 스타트업과는 완전히 다른 구축 접근 방식을 취해야 합니다. 그들은 소스 소프트웨어를 오픈하고, 통제권을 포기하고, 심지어 경쟁 제품에 자금을 지원해야 할 수도 있습니다. 분산화에는 잠재적인 요소가 많이 있으며 프로세스에는 시간이 걸립니다. 즉각적으로 입증 가능하고 측정 가능한 임계값을 달성하는 대신 대부분의 프로젝트는 " 진보적인 분산화 "를 선택합니다.
분산화 로드맵은 프로젝트의 특성에 따라 크게 다를 수 있습니다. 레이어 1 블록체인 에서는 소셜 네트워크 와 다르게 보일 것입니다 . 많은 사람들이 용감하게 노력했지만 이러한 로드맵이 추구할 수 있는 분산화에 대한 보편적인 정의는 존재하지 않습니다. SEC는 2019년부터 " 충분한 분권화 "에 대한 정의를 확장하지 못했습니다. 그 결과 프로세스가 종종 불투명하고 규칙, 특히 법적 분권화 와 관련된 규칙이 불분명한 상태로 남아 있습니다.
이 모든 것은 좋은 행위자들이 탈중앙화를 달성하기 어렵게 만들고, 나쁜 행위자들이 오용할 수 있는 문을 열어줍니다. 프로젝트가 겉모습을 위해 탈중앙화의 특성을 가장하면서도 통제를 유지하는 "탈중앙화 극장"은 암호화폐 업계에서 흔히 볼 수 있는 나쁜 관행으로 남아 있습니다.
그럼에도 불구하고, 분산화는 web3의 약속의 기본으로 남아 있습니다. 이는 토큰 보유자에게 광범위한 권리(경제적, 거버넌스 등)를 전달하는 토큰을 미국에서 출시하려는 프로젝트에 대해 유일하게 실행 가능한 장기 전략입니다.
위험을 평가하는 방법:
법률: 분권화는 미국 증권법이 창립 팀으로부터 토큰을 분리하여 해결하도록 고안된 위험을 완화합니다.
결정적으로 이는 디지털 자산이 증권법의 적용을 받는지 여부를 결정하는 Howey 테스트 의 핵심이자 미국 증권의 특징을 정의하는 관리 노력에 대한 의존도를 없앨 수 있습니다.
또한 분산화는 창립자나 개발자가 투자자가 갖고 있지 않은 토큰 성능에 대한 일부 정보를 가지고 있을 때 나타나는 정보 비대칭 의 위험을 줄일 수 있습니다 . 관리팀이 아닌 커뮤니티 전체에 제어권을 분산시키면 모든 사람이 동일한 정보에 액세스할 수 있습니다.
따라서 프로젝트가 부담하는 법적 위험의 양은 프로젝트가 얼마나 분산되어 있는지에 따라 달라집니다. 토큰의 가치가 창립 팀이나 다른 기획자에 따라 달라지지 않는 경우 Howey 테스트로 인해 발생하는 법적, 규제적 위험으로부터 자유로워야 합니다. 오늘날 비트코인과 이더리움이 그렇습니다. 그러나 아직 이 지점에 도달하지 않은 프로젝트는 여전히 법적 위험에 노출되어 있으며 "분권화 극장"에 참여하는 사람들은 증권법이나 그 결과에 대해 신뢰할 만한 방어 수단을 갖고 있지 않습니다.
상업용: 분산형 프로젝트는 토큰 배포의 범위와 폭에 있어 더 많은 유연성을 갖습니다. 이는 시장에 접근하고, 참여하고, 성장할 수 있는 더 많은 기회를 의미하며 잠재적인 상업적 기회를 극대화합니다.
탈중앙화는 전체 파이를 성장시킵니다.
예를 들어, 분산형 프로젝트는 미국인 에게 토큰을 에어드랍 하고 토큰 기반 보상을 사용하여 미국 사용자가 프로젝트에 도움이 되는 활동에 참여하도록 장려할 수 있습니다. 또한 이러한 프로젝트는 토큰을 보다 자유롭게 사용하여 개방형 네트워크 구축을 선호하는 독립 및 제3자 개발자와 기업에 인센티브를 제공할 수 있습니다. 여기서 기업은 통제권을 갖거나 규칙을 임의로 변경하거나 지역 사회를 대신하여 일방적인 결정을 내릴 가능성이 적습니다.
이러한 이점을 고려할 때 분산화의 상업적 위험은 본질적으로 낮습니다.
운영: 모든 이점에도 불구하고 분산화는 운영상 복잡합니다 .
창업자는 스스로를 중복되게 만드는 궁극적인 목표를 가지고 일반적인 기술 스타트업과는 매우 다른 비즈니스 모델을 탐색해야 합니다.
시스템에 중복성을 구축하는 데는 시간이 걸립니다. 프로젝트는 점진적인 분산화를 위한 자체 프레임워크를 만들고 분산화 중에 운영하기 위한 사려 깊은 플레이북을 개발해야 합니다 . 조직 구조 , 커뮤니케이션에 대한 엄격한 통제 , 제3자 개발자에 대한 인센티브 제공 등을 고려해야 합니다 .
이러한 모든 단계는 운영 비효율성을 초래하며, 비효율성은 진정한 분산화를 촉진하는 데 중요하지만 프로젝트가 토큰을 출시하기 전에 준비가 되어 있는지 확인 해야 하는 이유를 강조합니다. 물론 분권화를 가장하는 회사는 법적 위험이 증가하는 대가로 이러한 운영상의 복잡성을 피합니다.
하지만 토큰을 출시하기 전에 모든 탈중앙화 이정표를 달성하는 것이 항상 가능하지는 않습니다. 프로젝트는 제품 시장 적합성을 찾기 위해 크고 지속적인 변경을 수행해야 할 수도 있습니다. 또는 고객 및 사용자 확보, 거버넌스 시스템 구현 또는 기타 여러 가지 이유로 분산화를 달성하기 전에 토큰을 사용해야 할 수도 있습니다.
다행스럽게도 위에서 설명한 위험을 감수하지 않고 "충분한 분산화"를 달성하기 전에 토큰을 도입하기 위해 프로젝트에서 사용할 수 있는 두 가지 토큰 출시 전략이 더 있습니다: X-clude 및 Restrict .
전략 2: X-clude
미국에서 법적 불확실성을 피하는 한 가지 방법은 단순히 미국 밖에서 출시하는 것입니다.
이 전략을 사용하면 토큰이 증권으로 간주되더라도 미국 증권법을 위반하지 않습니다. 이는 SEC가 미국에서 web3 혁신을 육성하지 못한 데 따른 불행한 결과이지만, 그럼에도 불구하고 점진적으로 분산화하기 위해 유통되는 광범위하게 분산된 토큰이 필요한 프로젝트에는 매력적인 옵션입니다.
이 전략은 장기적인 분산화를 대체하는 것이 아니라 강화하는 수단이라는 점에 유의하세요. 그리고 노골적으로 법을 무시하는 것은 변명이 아닙니다.
이 경로를 택하기 위해 토큰 발행자는 미국 사용자가 에어드랍 및 토큰 기반 보상에 참여하지 못하도록 지역적으로 차단할 수 있을 뿐만 아니라 Coinbase, Gemini 및 Kraken과 같은 미국의 2차 거래 플랫폼에 상장하는 것을 중단할 수도 있습니다. 프로젝트는 증권법 면제에 따라 미국 및 해외 투자자와 직원에게 비공개적으로 토큰을 발행할 수 있습니다.
토큰은 미국 거래소에 상장되어 있지 않기 때문에 토큰의 2차 시장이 개발될 가능성이 없습니다. 이는 최근 몇 년 동안 SEC가 중점적으로 다루고 있는 사항 입니다.
위험을 평가하는 방법:
법률: 미국 출시를 중단하는 것은 법적 위험을 줄이는 비교적 간단한 방법입니다.
이 전략은 미국 및 해외 발행인이 미국 이외 지역에서 제공하는 제안에 대해 미국 증권법에 따른 특정 등록 요건을 제외하는 규정 S 를 준수하는지 여부에 달려 있습니다 . 본질적으로, 프로젝트가 미국인 에게 토큰을 제공하지 않는 경우 , "충분히 분산"되지 않더라도 SEC 집행의 위험은 극적으로 감소합니다.
web3에서 활동하는 대부분의 법률 회사에는 Reg S 준수 토큰의 구조화 및 출시에 익숙한 팀이 있으므로 프로젝트를 진행하기 전에 고문과 상담해야 합니다. 중요한 것은 Reg S를 준수하려면 미국으로의 토큰 흐름을 제한하기 위해 고안된 통신 및 조치와 관련된 제한 사항을 준수해야 한다는 것입니다.
상업 : 이 전략의 문제점은 글로벌 시장의 넓은 범위를 떠나면 프로젝트의 비즈니스 전략이 심각하게 제한되고 상업적 위험이 증가할 수 있다는 것입니다.
초기 토큰 출시 및 토큰 인센티브에 이 전략을 사용한다고 해서 프로젝트가 미국에서 제품을 사용할 수 있는 가능성이 배제되지는 않습니다. 그러나 그것은 그들이 미국에 있는 사람들을 다르게 대해야 한다는 것을 의미할 수도 있습니다.
예를 들어, 프로젝트는 전 세계적으로 해당 제품에 대한 프런트엔드 웹 사이트를 운영할 수 있지만 미국 이외의 사용자에게 토큰 기반 인센티브를 제한할 수 있습니다. 그러나 이러한 차이점은 미국 사용자와의 마찰을 증가시키고 프로젝트의 향후 실행 가능성을 위태롭게 할 수 있습니다.
운영 : 이 전략은 단기적으로 분산화의 운영 복잡성을 완화하지만 모든 운영 위험을 제거하지는 않습니다 .
가격 변동은 직원, 제3자 개발자 및 기업을 위한 인센티브 메커니즘으로서의 토큰의 유용성을 약화시킬 수 있습니다. 가격 붕괴는 팀의 사기를 저하시키고 산만하게 만듭니다.
또한 Reg S를 준수 하려면 면제를 유지하기 위해 프로젝트가 따라야 하는 통신 및 잠금에 대한 엄격한 제한이 필요합니다. 자금세탁방지법을 준수하는 것도 더 어려울 수 있습니다.
전략 3: 제한
프로젝트가 미국에서 법적 불확실성을 피하는 또 다른 방법은 대중이 토큰에 투자할 가능성을 제거하는 것입니다. 이를 달성하기 위해 프로젝트는 전송 제한 토큰(TRT)을 발행하거나 토큰 대신 오프체인 "포인트"를 사용할 수 있습니다. TRT는 ERC-20 표준을 사용하여 토큰을 보유할 수 있는 사람과 토큰을 보낼 수 있는 위치를 제한하는 반면 포인트는 항공사 마일리지와 더 유사합니다.
TRT와 포인트는 일반적으로 일정 기간 동안 또는 특정 조건이 충족될 때까지 양도할 수 없으며 종종 프로젝트의 분산화 이정표와 연결됩니다. 중요한 것은 이 전략에서는 토큰에 실제 사용 사례가 없을 것을 요구하지 않는다는 것입니다(TRT는 스테이킹 모듈과 같이 프로젝트의 일부인 스마트 계약과 함께 사용할 수 있으며 포인트를 상환할 수 있습니다). 그러나 토큰 보유자가 2차 시장에서 토큰을 사고 파는 것을 방지해야 합니다.
다시 말하지만, 이 전략은 프로젝트의 장기 분산화 계획을 대체하는 것이 아니라 지원해야 합니다. TRT/포인트의 몇 가지 이점:
- 투기 감소 : 토큰 전송을 지연시켜 투기 거래를 최소화합니다.
- 향상된 커뮤니티 구축 : 강력한 커뮤니티 및 거버넌스 프레임워크 구축에 더 많은 시간을 투자하세요.
- 장기적인 가치 창출 : 프로젝트와 이해관계자 간의 인센티브를 조정하여 장기적인 보유 및 참여를 장려합니다.
TRT와 포인트는 아주 간단해 보이지만 많은 프로젝트에서 이를 부주의하게 사용합니다. 속지 마십시오. 이러한 도구를 오용하면 법적 및 규제적 결과를 초래할 수 있습니다. 프로젝트는 변호사와 상담하여 이를 적절하게 사용하고 있는지 확인하고 실수로 증권 또는 송금법을 위반하는 것을 방지해야 합니다.
위험을 평가하는 방법:
법적 : TRT와 포인트를 올바르게 사용하면 증권법에 따라 발생하는 법적 위험을 낮출 수 있습니다.
전략은 제3자가 프로젝트의 TRT나 포인트를 획득하기 위해 "금전 투자"를 할 수 없도록 하는 데 달려 있습니다. 이 경우 배포는 Howey 테스트의 첫 번째 기준을 충족하지 못하며 증권법이 적용되지 않습니다.
그러나 TRT/포인트를 투자 상품처럼 취급하면 문제가 발생할 수 있습니다. 예를 들어, 프로젝트에 재정적으로 이익이 되는 경제 활동에 참여하는 데 대해 web3 참가자에게 TRT/포인트를 보상합니다. TRT/포인트의 가치를 홍보합니다. TRT/포인트와 교환하여 특정 수량의 양도 가능한 토큰의 향후 배포를 약속합니다. TRT/포인트에 대한 불법 2차 시장을 눈감아 주는 것입니다 . 이러한 모든 활동은 이 전략의 법적 근거를 훼손할 수 있습니다.
프로젝트는 중단 편지를 사용하고, 토큰의 서비스 약관을 수정하거나, 심지어 2차 시장에 참여하는 자산 및 블랙리스트 주소를 취소함으로써 승인되지 않은 2차 시장으로부터 보호할 수 있습니다.
상업용 : TRT/포인트 사용의 주요 단점은 상업적 위험이 증가한다는 것입니다.
이 전략을 통해 프로젝트는 토큰을 광범위하게 배포할 수 있지만 인센티브와 관련하여 유용성은 제한적입니다. TRT/포인트는 사용자가 스포츠 행사 참석, 게임 퀘스트 완료, 소셜 미디어 게시 등의 소셜 활동에 참여하도록 장려하는 프로젝트에 적합할 수 있습니다.
프로젝트가 사람들이 자신의 돈을 사용하여 네트워크를 촉진하는 장비를 구매하거나 운영하는 데 의존하는 분산형 물리적 인프라와 같은 사용 사례에서는 더 어렵습니다. 이는 사용자가 자금을 회수하기 위해 토큰을 판매할 수 없기 때문에 애초에 참여 의향이 줄어들 수 있기 때문입니다.
즉, 사용자가 인센티브를 판매할 수 없다면 인센티브는 그다지 매력적이지 않을 수 있습니다.
운영 : TRT/포인트는 다른 전략에 비해 운영 위험도 줄여줍니다.
2차 시장이 없기 때문에 TRT/포인트는 가치가 변동하지 않으므로 제3자 개발자나 직원 사기에 큰 영향을 미칠 가능성이 없습니다. 그러나 측정 가능한 가격이 부족하여 동기 부여 도구로서의 유용성이 떨어질 수도 있습니다. 물론 운영상 필요한 자금도 제공할 수 없습니다.
TRT/포인트의 규제 처리를 유지하려면 프로젝트에서 통신 및 잠금 기간에 관한 제한을 채택해야 할 수도 있습니다 .
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빌더는 프로젝트의 특성과 전반적인 비즈니스 전략을 기반으로 이러한 모든 전략을 혼합하고 일치시킬 수 있습니다. 예를 들어, 레이어 1 블록체인이 테스트넷 단계에서 상당한 분산화를 달성한다면 프로젝트 개발자는 메인넷 출시 시점에 완전히 양도 가능한 글로벌 토큰에 만족할 수 있습니다. 또는 창립 팀은 메인넷 출시 후 특정 이정표에 도달하기 위해 상당한 개발 노력을 투자하기를 원할 수도 있습니다. 결과적으로 프로젝트가 충분한 분권화에 도달할 때까지 배포에서 미국을 제외합니다. 마찬가지로, web3 게임 프로젝트는 게임 생태계가 충분히 분산될 때까지 미국 외부에서는 완전히 양도 가능한 토큰을 사용하고 미국 내에서는 전송이 제한된 토큰을 사용하려고 할 수 있습니다.
그러나 혼합하고 일치시킬 때 이러한 전략이 제공하는 법적 이점을 훼손하지 마십시오. 예를 들어 제한된 토큰을 출시하고 동시에 미국 거래소에 상장하면 제한 전략이 전달하려는 법적 보호가 취소됩니다. 마찬가지로 미국에서 토큰을 집중적으로 광고하면서 토큰 출시에서 미국을 제외하면 전략의 보호가 약화됩니다.
시간의 테스트를 견디는 분산형 시스템을 출시하는 것은 엄청나게 어렵지만 이것이 바로 우리 대부분이 web3에서 작업하는 이유입니다. 우리는 이러한 과제를 규제 연옥으로 향하는 경로로 볼 수도 있고, 이를 사려 깊은 혁신의 기회로 재구성하고 더 나은 시스템을 설계하기 위한 일련의 제약 조건으로 처리할 수도 있습니다.
DXR 프레임워크는 기업가가 토큰 보유에 수반되는 모든 위험을 감수하지 않고도 토큰이 분산화를 추진할 수 있는 방법을 보다 완벽하게 탐색할 수 있는 경로를 제공합니다. 또한 사용자에게 더 유용하고 안전하며 더 나은 제품, 즉 창립자의 지속적인 노력에 관계없이 미래에도 지속되는 토큰을 사용하는 프로젝트를 구축할 수 있는 권한을 부여할 수 있습니다.
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